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　　---油市投资分析及回顾问题（广益求金：GYQJ668）

　　前言：原油市场出现了前所未有的情景：在青岛港近海，密密麻麻地停满了超级油轮。在青岛停泊的油轮

　　在这种“奇观”的背后，是中国今年的原油进口大幅增长。这一方面和国内需求激增有关，因为民营炼油厂自从去年底国家逐步放开原油进口资质之后大举进口原油；而另一方面，或许这并不能完全用中国的主动需求增加来解释，因为它还可能与多年前中国与欠发达国家签署的“石油换贷款”协议有关。问题不是在于中国现在是否是在购买石油，或是他国偿还贷款而向中国输送的免费石油，真正的关键在于中国实际的炼油能力。因为炼油行业结构上的瓶颈以及油价，中国的炼油能力正在快速接近极限，当油价超过100美元/桶时，很多不发达的欧佩克产油国决定趁油价处在高位时实现变现，以石油为抵押物进行了大量的贷款。这一招就好似公司的首席执行官以公司通胀的股价发行更多的债务。但是为什么不这么做呢：即使油价下跌，这些产油国仍然可以用产出的石油偿还贷款。但是，很少有产油国能预测到油价会在如此短的时间内经历如此大幅的下跌，这导致抵押物的价值下跌了近70%。欧佩克石油输出组织

　　最近关于中国发现大油田的消息层出不穷，然而在15年中国却成功超越美国成为世界第一大原油进口国。很多人都在郁闷，为什么中国有这么多的油田，为什么还要严重依赖从国外进口？从表面上看，中国大油田的数量能从很大程度上弥补石油需求的缺口，但是我们没有考虑到油田的位置因素、开采难度和成本等因素。从去年开始，油价一直位于下行通道，进口石油让我们的成本也更加低廉；另外石油是不可再生资源，这样对我们的石油储备也有重要的战略意义。沙特阿拉伯拥有世界四分之一石油储量

　　过去多年油价还处于高位的时候，委内瑞拉、安哥拉等一些经济欠发达的石油出口国以石油换取中国、托克等国家和跨国企业的贷款。然而，几乎没有哪个石油出口国当年会预料到，国际油价会像现在这样在短期内暴跌，以至于自己将不得不大幅增加石油偿付规模。委内瑞拉马拉开波湖的产油区

　　路透社文章称，那些在油价还处于相对高位时签署了“石油换贷款”协议的贫穷的石油生产国，如今在油价暴跌之后不得不偿付三倍于以往的石油来满足贷款偿还协议条款。非洲最大的石油生产国安哥拉从2010年以来依照与中国签署的“石油换贷款”协议拿到了最多达250亿美元的贷款，最新的一笔发生在去年12月，规模达50亿美元。路透社文章称，这迫使安哥拉国家石油公司几乎将今年的所有石油产出都用于该协议的偿付。目前已经陷入严重财政危机、钞票暴贬如废纸的委内瑞拉，自2007年至今从中国获取了500亿美元的贷款。虽然“贷款换石油”协议的细节并未公开，但巴克莱预计，委内瑞拉今年需要向中国每天供应80万桶石油，而油价在100美元时只需供应23万桶。据路透社测算，安哥拉、尼日利亚、伊拉克、委内瑞拉等今年将拿出价值300亿美元至500亿美元之间的石油，用于向包括中国在内的债权人偿还贷款。在油价为每桶120美元的时候，偿还500亿美元贷款仅需要每日出口100万桶石油。但在油价位于每桶40美元的时候，情况就大为不同了：日均出口量需要提升到300万桶。这就意味着，贫穷的产油国和富有的产油国未来的差距可能扩大。因为这些签署了“石油换贷款”协议的产油国可能获得了用于生存下去的贷款，但却因为用于贷款偿付的石油出口大幅增加，而没有太多资金用于国家基建和投资和发展。这就是说，他们被债务“吞噬”了。“这将伤害他们的长期增长前景，”就职于Energy Aspects的Amrita Sen对彭博社说，“人们侧重于观察当前的产量，但如果你必须将所有石油产出都用来给中国或其他买家或债权人偿还贷款，那么你将无法开展投资以维持经济增长，也不会在未来油价上涨时受益。”而对于沙特、阿联酋、科威特和卡塔尔等这种富裕的产油国来说就没有这种问题。这些国家几乎不与跨国石油企业建设合资石油企业，没有和中国签订石油换贷款协议，也不需要向国际贸易商借款。这样做的结果就是，在尼日利亚和委内瑞拉如今面临产量下降的时候，沙特却准备进一步增加供应。沙特加强自己在全球原油市场的统治地位

　　我们为什么要大量进口石油？ 其中很重要的原因就是原油价格持续降低，而我国的原油开采成本又比较高。2016年，胜利油田就率先关停了小营油田、义和庄油田、套尔河油田和乔庄油田等四个油田。至于关停的原因也很简单，低油价的冲击前所未有，胜利油田2015年首次陷入亏损，由盈利大户变成亏损企业，全年亏损超过92亿元。2016年以来，国际油价远低于预期，一直在30美元/桶徘徊，1月21日更是跌到21美元/桶左右，仅今年1月就亏损29亿元。虽然近期油价有所回暖，但整体而言仍不容乐观。美国金融博客Zerohedge认为，这就解释了两个问题：第一、这为OPEC坐视沙特拒绝减产而束手无策给出了另一种理由。这很容易理解，因为缺乏债务就意味着沙特能够利用石油出口收益用于自身发展，并加强其在国际石油市场的主导地位。与此同时，尼日利亚和委内瑞拉则对无法达成减产或冻产协议以拉高油价而感到绝望。油轮在港口停泊

　　“最终，财政紧张的国家可能出现供应减少甚至中断，而不是采取一致行动，那将导致市场加速再平衡。”RBC Capital大宗商品策略部门负责人Helima Croft如此表示。第二、重新回到本文的开头，它或许解释了为何中国突然被淹没在“石油的海洋里”。一旦产油国遵照协议以更多石油来偿还贷款，这部分石油就不能理解为中国的主动进口需求了。无论如何，最关键的问题是：中国到底能消化多少供应。作为全球最大的石油消费国之一，中国已经遇到了炼油瓶颈。BMI Research认为，中国的炼油基建设施没有跟上石油购买的速度，炼油利润增速放缓可能导致民营炼厂的进口胃口缩减，同时，满负荷运转的港口码头颇为拥堵，且存储空间接近耗竭，中国未来的石油进口可能存在增速放缓的风险。

　　中国油库已爆仓结论是非常吸引人的：大量的原油正涌向中国。一方面是购买的原油，但是更大一部分是债务国偿还所借债务的原油，但是中国没有办法处理这些突然增加的原油。媒体指出，“油轮在青岛港被大量积压。5月1日至23日之前，至少有16艘能够储藏2120万桶原油的油轮在青岛港外停留了超过10天时间，而其中一半的油轮已经等了超过1个月。”这一前为未有的市场动态会怎样发展，当前还无法预测。但是根据零和游戏规律，欧佩克国家损失的就是中国所获得的，我们迫切想看到未来为怎么发展，以及对油价的影响。

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